Americké dluhopisy padají. Hroutí se tradiční bezpečný přístav na trzích?
16. 4. 2025
V současné finanční krizi se americké dluhopisy a dolar, tradičně považované za bezpečné přístavy, chovají atypicky. Ceny dluhopisů klesají a výnosy rostou, což je v době finančních nepokojů neobvyklé. Nad důvody tohoto jevu se zamýšlí ekonom a portfolio manažer skupiny Partners Martin Mašát.
V době turbulencí investoři obvykle přesouvají své prostředky do bezpečí, a to například do amerických státních dluhopisů (U.S. Treasury bonds), což zvyšuje jejich ceny a snižuje výnosy. Nicméně, v současné situaci se děje opak: hodnota amerického dluhu spadla během týdne o pět procent.
Desetiletý americký státní dluhopis měl výnos 3,85 procenta ještě během čtvrtku a pátku 3. a 4. dubna, tedy po oznámení nečekaně brutálních celních sazeb. K jedenáctému dubnu však výnos nečekaně vyskočil až na 4,59 procenta. Cenově to u desetiletého dluhopisu znamená pokles ceny o razantních pět procent. Pokud jste majitel takového dluhopisu, tak vám při náhlém poklesu hodnoty o pět procent přeběhne mráz po zádech.
Americký prezident Donald Trump tehdy situaci zhodnotil tak, že dluhopisový trh měl „slabší chvilku“. Měl vlastně pravdu. Za poslední tři roky se výnos desetiletého amerického státního dluhopisu pohyboval mezi 3,5 až pěti procenty, takže z dlouhodobého pohledu se aktuální pohyb nejeví nijak dramaticky.
Neučebnicové chování
Vyrojilo se plno spekulací nad důvody takto rychlého poklesu ceny amerického dluhu, který jako by nekorespondoval s aktuální situací na finančních trzích. Hledání důvodů však nebude jednoduché ani přímočaré, protože standardní postupy najednou nefungují a musíme se na celý problém podívat z vícero úhlů.
Obvykle stojí za růstem výnosů dluhopisů (respektive poklesem jejich cen) zvýšené inflační očekávání. Dalším faktorem může být hodnocení kreditní kvality. Tentokrát to v případě USA není způsobeno vyšší pravděpodobností bankrotu či neshodami ohledně dluhového stropu. Tudy cesta pro vysvětlení tak prudkého propadu nevede.
Současný vývoj je nejpravděpodobněji reakcí na možnou erozi jedné z největších jistot na trzích – že USA jsou a budou i nadále jedním z nejdůvěryhodnějších partnerů. Důvod je zřejmý: kroky nového prezidenta USA, které působí obrovské turbulence nejen na trzích, ale hlavně v mezinárodním obchodu, kde může proběhnout největší změna za mnoho desetiletí.
Kdo financuje USA blahobyt?
Nevyzpytatelnost a agresivita kroků Donalda Trumpa vyplašila mnoho věřitelů, kteří Americe skrze dluhopisy půjčují, a proto se rozhodli snížit jejich váhu či aspoň požadují vyšší výnos. Celkový americký dluh činí zhruba 36 bilionů dolarů a z toho přibližně 8,5 bilionu vlastní zahraniční věřitelé. Mezi největší věřitele patří Japonsko s více než jedním bilionem či EU s 1,5 bilionu dolarů v amerických státních dluhopisech.
I Čína stále vlastní asi jeden bilion dolarových dluhopisů. Nicméně, Čína se již dlouhodobě na podobné situace připravuje a postupně svoji expozici na dluhopisy USA a dolar samotný snižuje. Ještě v roce 2012 držela skoro čtrnáct procent celého amerického dluhu, ale v současnosti tvoří její jeden bilion jen asi tři procenta amerického dluhu. Není důvod si myslet, že by Čína najednou začala prudce vyprodávat své sklady s americkými dluhopisy.
Dluhopisový trh je velice efektivní a působí na něm zpravidla velcí institucionální investoři. Bylo by tudíž potřeba obrovského množství peněz, aby se s ním cíleně pohnulo. Nemyslím si, že by se dala zkoordinovat společná akce zahraničních věřitelů, která by navíc znehodnotila jejich další dolarové investice.
USA se odřezává od světa
Hlavním důvodem razantního poklesu ceny amerických dluhopisů bude souběh více faktorů od zvýšené nejistoty přes riziko budoucí vyšší inflace způsobené Trumpovou celní politikou až po pokračující snižování držby amerických dluhopisů zahraničními vlastníky.
Přidejme další efekt současné americké celní politiky. Donald Trump chce snížit import zahraničního zboží do USA, čímž bude ve světě kolovat méně dolarů a bude menší poptávka po aktivech, kam by se získané dolary ukládaly. V budoucnu tedy lze očekávat další pokles poptávky po amerických dluhopisech.
V závěru lze říci, že současná situace je velice zajímavá a směřuje k nižšímu využití dolaru v globálním obchodním a investičním prostředí. Všeobecně se soudí, že aktuální hospodářská politika povede k větší izolaci USA a snížení jejich podílu na mezinárodním obchodu. To by mohlo vést k poklesu podílu dolaru v měnových rezervách a k nižší zahraniční poptávce po amerických dluhopisech.
Američané by tak zůstali na své dluhy sami, což by dlouhodobě vedlo k průměrně vyšší hodnotě placených úroků, než jsou zvyklí.
Zdroj: forbes.cz
